Während die Inflation in Paraguay auf 2,3 % sinkt, warnt der Wirtschaftsanalyst Wildo González, davor, dass die realen Kosten der Geldpolitik ignoriert werden. In einem kürzlich veröffentlichten Artikel führt er aus, dass die Aufwertung des Guarani um 23 % seit Juli 2025 einer Verringerung der operativen Marge der agroindustriellen Exporteure um 23 % entspricht, da deren Kosten in lokaler Währung anfallen, die Einnahmen jedoch in US-Dollar erzielt werden. Für viele Sektoren bedeutet dies, mit negativen Margen zu operieren.
García hebt hervor, dass sich die privaten Investitionen im ersten Quartal verringert haben, der Realcredit stagniert und die Geschäftserwartungen den niedrigsten Stand seit drei Jahren erreichen. Keiner dieser Daten findet sich in den Mitteilungen der Zentralbank von Paraguay (BCP), die die Konvergenz der Inflation feiert, ohne die stark kontraktiven Finanzbedingungen für den realen Sektor zu erwähnen. „Das ist kein Erfolg, es ist ein prekäres Gleichgewicht. Es ist, als würde man feiern, dass der Patient einen guten Blutdruck hat, während er verblutet", schreibt er.
Das größte Risiko steht laut dem Analysten noch bevor. Die Aufwertung des Guarani fiel mit der Liberalisierung der Nutzung von Devisenderivaten für Nichtansässige zusammen, eine Maßnahme, die es diesen Akteuren ermöglichte, über Forwards synthetische Long-Positionen in Guarani einzunehmen. Wenn diese Positionen fällig werden – oder wenn sich die globalen Kapitalströme aufgrund einer Straffung der US-Notenbank (Fed), erhöhter Volatilität oder Portfolio-Rebalancings umkehren –, wird sich der Guarani asymmetrisch, schneller und intensiver abwerten als er zuvor aufgewertet hat. Historisch gesehen ist die Weitergabe von Wechselkursänderungen an die Inflation bei Abwertungen stärker als bei Aufwertungen. García schätzt, dass ein Rückschlag von 8 bis 12 Prozentpunkten im Wechselkurs, der innerhalb weniger Wochen möglich ist, die Inflation innerhalb von sechs bis neun Monaten um 2 bis 5 Prozentpunkte erhöhen könnte.
Die BCP hat jedoch während der Aufwertungsphase keine Reserven aufgebaut – eine verpasste Gelegenheit, die ihre Interventionsfähigkeit einschränkt. Zudem verfügt sie weder über hochfrequente Offenmarktgeschäfte (OMG), um Liquidität präzise zuzuführen, noch über einen operativen Zinskorridor, um politische Anpassungen effizient zu übertragen. „Sie wird dem worst-case-Szenario gegenüberstehen: Abwertung, inflatorischer Druck und ein verarmtes Instrumentarium", so García.
Der Analyst empfiehlt der BCP, die Illusion aufzugeben, das Inflationszielregime beschränke sich darauf, den geldpolitischen Leitzins (TPM) einmal im Monat zu kalibrieren. Ein modernes Instrumentarium würde wöchentliche oder tägliche Offenmarktgeschäfte, einen Zinskorridor mit symmetrischen Overnight-Fazilitäten, eine kontingente Devisenmarktintervention nach expliziten Regeln sowie eine effektive Koordination mit dem Wirtschafts- und Finanzministerium (MEF) umfassen, um die Auswirkungen der schwebenden Schuld in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar zu neutralisieren, die derzeit unkoordiniert Liquidität abschöpft. García nennt Chile, Peru und Kolumbien als Beispiele, die diese Instrumente bereits vor einem Jahrzehnt eingeführt haben.
„Eine Inflation von 2,3 % durch Wechselkursaufwertung und Liquiditätsverknappung zu erreichen, ist kein Erfolg der Geldpolitik. Es ist eine Situation des prekären Gleichgewichts, die anfällig für eine Umkehr ist", lautet sein Fazit. Er vergleicht die Lage mit der des spanischen Konquistadors Alejo García, der 1524 etwas fand, ohne danach gesucht zu haben, und dies als Entdeckung feierte. „Die BCP hat Zugang zur Landkarte: Chile, Peru und Kolumbien haben diesen Weg bereits beschritten. Die Frage ist, ob sie dieses Instrumentarium jetzt, da noch Zeit ist, aufbauen wird, oder ob sie warten wird, bis eine Währungskrise sie dazu zwingt, dies unter Zeitdruck zu tun, wenn es bereits zu spät ist."