Die Zentralbank Paraguays (BCP) hat Grund zum Feiern, zumindest in Zahlen. Die April-Inflation lag bei 2,3 %, fast zwei Prozentpunkte unter dem Ziel von 4,0 %, und die Kerninflation SAE betrug nur 1,5 %. Nachdem der Leitzins zwischen Januar und Februar von 6 % auf 5,5 % gesenkt wurde, interpretiert die Währungsbehörde die Daten als Zeichen einer erfolgreichen geldpolitischen Transmission. Doch laut Analyst Alejo García ist die Diagnose falsch.
In einem kürzlich veröffentlichten Artikel vergleicht García die Situation der BCP mit der des spanischen Entdeckers Alejo García, der 1524 auf der Suche nach El Dorado in Paraguay landete und versehentlich das Territorium fand. „Die BCP suchte die Inflation mit Geldpolitik zu senken und stieß auf niedrige Inflation durch Wechselkursaufwertung, und feiert dies, als wäre es eine bewusste Leistung“, schreibt er.
Laut García ist die paraguayische Inflation nicht aufgrund einer präzisen Kalibrierung der inländischen Finanzbedingungen gesunken, sondern weil der Guaraní seit Juli 2025 um 23 % gegenüber dem Dollar aufgewertet hat. Diese Aufwertung, so argumentiert er, resultiere nicht aus verbesserten makroökonomischen Fundamentaldaten, sondern aus vorübergehenden Kapitalströmen und operativen Reibungen im Liquiditätsmarkt, die durch das passive Design der BCP verstärkt würden.
Der Analyst weist darauf hin, dass der Zinskanal unterbrochen sei. Der TIB lag im März bei 5,34 %, unter dem Leitzins von 5,50 %, während die Rendite der LRM – ein monatliches Liquiditätsmanagement-Instrument – bei 5,87 % lag. Dies stelle einen „invertierten Korridor“ dar, ein technisches Symptom für Funktionsstörungen: Die Marktzinsen konvergieren nicht zum Leitzins, weil der BCP die Instrumente fehlen, um diese Konvergenz zu erzwingen.
„Das Instrumentarium der BCP ist unvollständig“, sagt García. Die Behörde operiert mit nur einem Feinsteuerungsinstrument, der LRM, die einmal im Monat versteigert wird. Sie verfügt über keine wöchentlichen oder täglichen Offenmarktgeschäfte, keine aktiven REPOs, keine FX-Swaps und keine operative Übernacht-Kreditfazilität. Wenn eine Bank mit einem intratäglichen Liquiditätsdefizit konfrontiert ist, sind ihre Optionen begrenzt: Sie kann entweder Mittel am Interbankenmarkt aufnehmen – der fragmentiert ist und hohe Spreads aufweist – oder Dollar verkaufen. Kleine Banken ohne Zugang zu Guaraní verkaufen große Mengen Dollar, was die Währungsaufwertung aus operativen, nicht fundamentalen Gründen vorantreibt.
Der Beweis, so García, sei klar: Die täglichen Salden der ständigen Einlagefazilität (FPD) hätten sich zwischen 2024 und dem ersten Quartal 2026 verdoppelt und nahezu Rekordhöhen von PYG 4 Billionen erreicht. Im gleichen Zeitraum habe der Guaraní um 23 % aufgewertet. „Diese Gleichzeitigkeit ist kein Zufall“, schreibt er. „Wenn Liquidität im System gefangen bleibt, werden operative Defizite durch Dollarverkäufe geschlossen, und dieser Verkaufsdruck wertet die Währung auf.“
Die Inflation von 2,3 %, schlussfolgert er, sei größtenteils eine importierte Deflation über den Wechselkurs, nicht das Ergebnis einer wirksamen Geldpolitik. „Es ist eine Wechselkurslotterie. Und wie jede Lotterie kehrt sie sich irgendwann um.“